Análisis por Matt Egan, CNN
El jefe del banco central, elegido personalmente por el presidente Donald Trump, está llevando a cabo un experimento importante. Pero el principal responsable de la política económica de Trump se está interponiendo.
El presidente de la Reserva Federal (Fed), Kevin Warsh, ha dejado de darle pistas a Wall Street sobre lo que hará el banco central estadounidense a continuación.
Su expectativa es que, si la Reserva Federal abandona la “orientación futura” (forward guidance), el mercado de bonos deje de intentar adivinar cómo interpreta la Fed la publicación de datos y otros factores, y simplemente reaccione a los propios datos económicos. En teoría, esta reacción del mercado, sin interferencias, podría servir de guía a los funcionarios de la Fed cuando debatan si subir o bajar las tasas de interés.
La postura pasiva de Warsh ya se enfrentaba a obstáculos reales, quizás insuperables, pues es casi imposible lograr que el mercado deje de obsesionarse con la próxima decisión de la Reserva Federal. Y entonces el secretario del Tesoro, Scott Bessent, introdujo una novedad: una intervención mucho más activa en el mercado de bonos del Tesoro. Su intervención en el mercado de bonos la semana pasada fue interpretada por muchos como un intento de frenar el alza vertiginosa de los rendimientos.
En otras palabras, Bessent está empañando el mismo parabrisas desde el que Warsh intentaba obtener una visión clara.
“Si en el amor el momento oportuno lo es todo, la amistad entre Bessent y Warsh podría estar llegando a su fin”, dijo Tim Mahedy, exfuncionario de la Reserva Federal de San Francisco y actual CEO de la firma de investigación Access/Macro.
Los tipos de interés de los bonos del Tesoro estadounidense, los mismos que Warsh quiere utilizar como referencia, cayeron después de que Bessent anunciara la semana pasada un plan sorpresa para, como mínimo, duplicar la recompra de bonos del Tesoro.
“Si el Tesoro interviene, no es una señal clara de lo que quiere el mercado”, dijo Eric Rosengren, expresidente del Banco de la Reserva Federal de Boston.
El Departamento del Tesoro presentó la medida como de carácter técnico, parte de un esfuerzo por garantizar la liquidez en los mercados.
Sin embargo, los analistas consideran que el programa es un intento de reducir las tasas de interés de los bonos, que se encuentran en niveles excesivamente altos. El bono a 30 años alcanzó recientemente su nivel más alto desde 2007, justo antes de la Gran Crisis Financiera.
“No hay caos en el mercado de bonos del Tesoro. El argumento de la liquidez no se sostiene”, dijo Rosengren. “Se parece mucho más a una puesta en escena antes de las elecciones de mitad de mandato”.
El legendario inversor Stanley Druckenmiller, mentor de Bessent, criticó duramente la medida, y la calificó cómo una “supresión artificial de la rentabilidad”, en un artículo de opinión publicado en The Wall Street Journal titulado “Dejemos que hable el mercado de bonos”. (Druckenmiller fue criticado posteriormente por utilizar inteligencia artificial para redactar dicho artículo).
Warsh se ha lamentado de que la inflación se haya mantenido por encima del objetivo del 2 % de la Reserva Federal durante los últimos cinco años y medio.
Este verano, los funcionarios de la Reserva Federal han debatido si subir o no los tipos de interés a corto plazo. Como mínimo, han acordado mantenerlos sin cambios.
Pero Bessent parece estar adoptando el enfoque opuesto al intentar reducir las tasas de interés a largo plazo. Si lo logra, esto disminuirá el costo de las hipotecas, los préstamos comerciales y los costos de endeudamiento del Gobierno federal, lo que podría avivar las presiones inflacionarias.
“La Reserva Federal y el Tesoro están trabajando con objetivos contrapuestos, lo cual no es productivo”, dijo Rosengren.
La estrategia de comunicación hermética de Warsh ha inquietado a los mercados, acostumbrados a una mayor transparencia en la Reserva Federal.
Bajo la dirección del legendario presidente de la Reserva Federal, Alan Greenspan, a finales del siglo pasado, el banco central estadounidense ofreció pocos detalles sobre sus actividades.
Pero desde mediados de la década de 2000, la Reserva Federal ha proporcionado cada vez más orientación mediante la celebración de conferencias de prensa, la presentación de proyecciones de tipos de interés por parte de los responsables políticos e incluso aceptando entrevistas con funcionarios bancarios en el programa “60 Minutes”.
“Recuperar la transparencia será realmente difícil de lograr sin contratiempos”, afirmó Benson Durham, exfuncionario de la Reserva Federal y fundador de DASM LLC, una firma de investigación independiente. “Es difícil volver a meter al genio en la botella”.
El estilo minimalista de Warsh contrasta marcadamente con el enfoque más intervencionista de Bessent.
“Tenemos un presidente de la Reserva Federal que no habla lo suficiente y un secretario del Tesoro estadounidense que habla demasiado”, dijo Durham.
En la última reunión de la Reserva Federal en julio, Warsh argumentó que las tasas de interés más altas de los bonos del Tesoro estadounidense son evidencia de que los mercados están aprendiendo a centrarse en los datos reales, y no en el discurso de la Reserva Federal.
“Los participantes del mercado están aprendiendo a jugar con la pelota, no a ser el árbitro”, dijo Warsh.
Los analistas y economistas de la Reserva Federal se muestran escépticos: los árbitros no patean, pero la Reserva Federal sí.
Es un participante activo en los mercados, controlando los tipos de interés a corto plazo e influyendo en los de largo plazo.
“La Reserva Federal es una parte fundamental del juego. Su analogía no tiene sentido. Ignora por completo cómo funcionan las cosas en realidad, y eso es peligroso”, dijo Mahedy, exfuncionario de la Reserva Federal de San Francisco.
No solo eso, sino que es casi imposible obtener una señal del mercado sin que se filtre. Los inversores no compran acciones simplemente después de un mal informe de empleo ni las venden ante una alta inflación. Se posicionan, al menos en parte, en función de lo que creen que significan esos datos para la política de la Reserva Federal.
Por eso, a veces las acciones caen tras un excelente informe de empleo. No es que los inversores odien el bajo desempleo, sino que les preocupa que frustre las expectativas sobre los tipos de interés.
“El problema con este enfoque [de Warsh] es que los participantes en los mercados de tipos de interés a corto plazo, donde la comunicación de la Reserva Federal es más importante, fijan el precio en función de lo que creen que hará la Reserva Federal, no de lo que debería hacer”, escribió el economista de Goldman Sachs, Jan Hatzius, en una nota a principios de este mes.
Hatzius advirtió que proporcionar menos información solo hará que los mercados sean “más propensos a errores” e introducirá una “volatilidad innecesaria”.
Según un informe de Barclays publicado el mes pasado, cuando los mercados no están seguros de cómo responderán los bancos centrales a los datos que se avecinan, la especulación puede llenar ese vacío.
“En un entorno así, nos encontramos en un laberinto de espejos: los precios del mercado pueden dejar de ser un reflejo de los fundamentos económicos y convertirse en un reflejo de lo que los inversores creen que los responsables políticos intentan comunicar”, escribieron los economistas de Barclays.
Y la intervención del Tesoro en los mercados de bonos amenaza con hacer que ese laberinto de espejos resulte aún más desconcertante.
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